香港公共財政的矛盾
香港經濟的主要發展障礙：是特區財政儲備過多，公共投資(住宅及商業房地產、醫療、教育等基礎供應，以至對有潛質行業如中西醫藥結合、物料科技、環保工業、高素質軟件開發的財税支援) 卻偏低或不全/存。簡言之，沒有善用納稅者資源，又眼界不廣 … 趨勢令人擔憂。過多儲備但就長遠公共投資欠缺積極，算是何種經濟政策？
先說財政。政府儲備龐大，世上少見(其他例子是挪威、阿聯酋、新加坡等)。21世紀初的赤字加2004年沙士沖擊後，累積數額仍達一年的財政開支；無懼金融海嘯，2011年更回升近兩年水準，超過GDP的30%！
2012年3月，特區財政儲備為6690億元，相當於23個月政府開支，或2011年名義GDP的31.4％。預算案中期預測估計，儲備將保持在16到20個月的開支，或GDP的27.4％至33.7％。
要那樣多儲備來幹什麼？保守派指《基本法》107條要求特區財政量入為出，力求平𧗾，避免赤字。但是，它其實並未界定時限。每一年？每三年？每次經濟週期？反過來，特區過多的盈餘也可被視為未有力求平衡，違反了107條。修改它可能屬零，要求釋法亦極難，當它「無到」乃適合態度。
歷任財政司的所謂「最佳儲備」，皆缺乏嚴謹理據，曾蔭權在1988-89財政預算案認為儲備「應相等於約18個月(下限)至28個月(上限)的政府總開支」，無非因為亞洲金融及港元危機情況被迫保守。經聯匯改革後，它的標準意義已不大。梁錦松提過12個月。唐英年及曾俊華都強調「充足」，甚至「越多越好」，但未定出準則。
銀元的另一面是公共投資偏低。1997之前有新機場和相連建設，對GDP比率曾超過9%。回歸一直反覆滑落，金融海嘯後才從低谷爬升，惟距離之前高峰頗遠。
公共投資是經濟發展的必需但非充足條件。港英麥理浩的十年大計；九七前以新機場為中心的基礎建設乃其中例子。董建華更進取：八萬五！奈何受最大地產商及陳方安生／曾蔭權公務員系統的不合作，再加亞洲金融危機以至2003年SARS沖擊，「變法」失敗。中央改變「河水不犯井水政策」，曾蔭權回朝，小政府、大市場。內部硬體、軟件與新興行業的建設、培育重要性低於與大陸的融合：CEPA、自由行、中資在港IPO等。轉向對特區帶來好處，但亦產生後遺症。
在香港的小型開放經濟裡，宏觀的拉入(crowding
in) 效應高於排擠(crowding out)，地鐵沿線物業屬明顯例子。公共投資的相對下降，亦使整體(包括私營)固定資本形成對GDP的比率在回歸後滑落。
結果之一是土地與房屋供應滯後，引致供求嚴重失衡，樓價及租金在經濟增長率不高之下依然攀升，令民眾生活、中小企業經營困難。外來遊客因自由行大增，旅遊設施卻跟不上；雙非孕婦到港產嬰，擠壓擴展有限的醫療服務(過往十年醫院牀位只增1%) ；竟引發中港矛盾。香港作為國際金融中心，商業樓宇面積相對而言遜於紐約、倫敦、甚或新加坡；而核心區零售租金最近又超越紐約登世界之首。這種種，反映特區政府的短視，掌權者缺乏才幹氣魄。
保守式管治的代價是經濟回報偏低，以致削弱發展長遠動力。
歐洲中央銀行2007年一份研究報告，把儲備所賺的回報和投諸實體經濟的邊際資本生產效率(marginal productivity of capital)比較，2005年底香港所付出的淨機會成本(net opportunity cost) 對GDP竟屬最高之列(3.2%-10.2%)。
此外，按金管局及統計處的資料計算，收益率亦處於低水準。2002至2011，每年平均實質只有3.8%；相對於GDP的4.8%，合格嗎？原因跟ECB指出的差不多：儲備大多投資於「安全資產」，風險有限，得益自然難以會高。儲備是需要的，但應和經濟發展取個平衡。
太多財富藏於政府而非投入建設，就得付出「淨機會成本」。ECB報告以新興經濟體系的邊際資本生產效率(10%-20%)作假定，某些論者可能覺得不公平，由於香港屬「成熟」經濟。
無論如何，資源若放於創造性生產性活動和提高人力素質，經濟勁力會加強。投資(公共及私營)產生乘數效應(multiplier effect) ，將帶動增長及發展。
特區政府自知儲備過多，所以2008年開始一次性「派糖」，如今累積千多億元。紓緩人口老化、貧富差距擴大，部份措施(包括注錢入設計欠善的強積金) 本身或無嚴重差錯，問題是治標不治本。
長遠政策須加強基本建設(土地供應、醫療、教育、運輸交通等)，就倚靠跟大陸的不對稱融合反思，並通過財稅引導，促進/培養金融地產之外的其它火車頭及具潛質行業，從而振興經濟，使香港成為中國獨「特」的而非另一城市。
至於財政儲備應如何通過不同方式(包括主權財富基金–sovereign wealth fund 和政府投資公司－government investment corporation) 以增加回報，像挪威、阿聯酋、新加坡等，那屬另一故事。
**包括圖表及註釋的全文〈多儲備、少投資：香港公共財政的矛盾〉上載於筆者網址(http://www.sktsang.com/ArchiveIII/Tsang-FiscalHK-20121125.pdf)。
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